瀚蓝环境调研纪要：着眼固废内外兼修 地方国企迎接新腾飞

要点：

1）瀚蓝环境上市以来不断完善产业链条，形成固废、燃气、污水、供水四大业务板块，未来固废板块将成为业务重点拓展方向；

2）瀚蓝环境收购创冠中国后公司业务范围走出南海，实现全国化布局，未来有望加速扩张；

3）瀚蓝环境牵手德国危废领先企业瑞曼迪斯进军危废处理领域，立足佛山市场同时寻求机会积极外延；

4）瀚蓝环境未来将不断引进战略投资者，优化激励体系，促进公司运作效率进一步提升。

一、瀚蓝环境发展历程&重大事件回顾

1992~2014年

1992年设立，原名南海发展股份有限公司

1999年重组，置入供水资产

2000年上市，主业为单一供水业务

2004年进入污水处理领域

2006年进入固废处理领域

2011年进入燃气供应领域

2014年实施重大资产重组，业务走出南海、走向全国

2015年

创冠并表，垃圾焚烧增加已建项目6200吨，在建待建增加5450吨

南海供水整合完成，供水从批发转向零售

燃气业务创历史新高

2016年

廊坊项目1月份产生收入

福清二期完成，规模300吨/日

黄石二期开工，规模400吨/日

收购哈尔滨、大庆、牡丹江餐厨项目，规模600吨/日

收购漳州项目，1000吨/日

与德国瑞曼迪斯合作，进军危废领域

接入南海污水管网委托运营

瀚蓝环境投资并购事件汇总

2011，收购燃气发展25%股权

2012，向南控定增6亿

2013，增资燃气发展，持股40%

2014，重组收购创冠中国和燃气发展剩余30%股权

2015，启动非公开发行、与复星成立合资公司、收购马来西亚成功环保（佛山三水区填埋场）、投资E20

2016，收购漳州项目、德国瑞曼迪斯合作、收购哈尔滨大庆牡丹江餐厨项目

经过多年发展，公司已经形成了固废处理、燃气供应、供水、污水处理四大业务板块。

二、总结&发展规划：做综合环境服务领跑者

十一五期间，公司在南海本地紧抓供水业务作为起步，逐渐进入污水处理、固废处理；

十二五期间，通过南海的固废产业园项目作为起点打造精品项目，逐步进入到环境综合服务模式，形成供水+污水处理+固废处理+燃气供应四大业务板块。其中垃圾焚烧发电厂获得AAA级别认证，污泥处理项目获得住建部、发改委示范工程，餐厨垃圾处理项目是第五批试点，基于云计算的实时调度系统在前端收集做到全国领先。公司2013年由南海发展更名为瀚蓝环境，表明打破区域定位+聚焦环境服务的决心。

十三五期间，公司将维持“三好”企业的理念打造精品服务，实施积极扩张策略。同时积极引入战略投资者优化管理结构，重点拓展固废、危废产业，将“瀚蓝模式”（固废环保产业园形式覆盖固废处理全产业链，各处理环节高效、协同，异地可复制性强）向外拓展延伸，成为综合环境服务的领跑者。期望今明两年有超过5500吨/日的项目落地，未来固废处理业务收入占总收入比重达到70%。

三、投资者提问

1.公司在治理结构和发展上近期有何积极变化？

1）引入战略投资者。公司实际控制人思路开放，本次定增拟引入的惟冉投资执行事务合伙人为上海惟颐投资管理有限公司（实际控制人为复星郭广昌），复星的梁总去年曾有三次到公司考察，未来预期复星进入后有会获取一个董事会席位，战略投资者的进入将使公司在治理结构、战略发展上向更积极方向转变。

2）完善激励机制。公司高管工资标准2004年制定后还没有变动，随着公司更加市场化发展，我们预计公司会对高管薪酬进行市场化调整，增加业绩等方面的考核因素，提升公司管理效率。员工持股方面，公司和上级国资委也在讨论中。

3）上级领导层变动。近期公司所处的佛山市以及南海区领导层都出现变动，其中广晟集团董事长调动后任佛山市市长，对国企制定领导待遇改革方案，市场化的理念下积极变化正在积累。

2.公司在“十三五“期间面临什么样的机遇和挑战？

公司在“十三五“期间面临多重挑战和机遇。

首先是公司治理机制有待完善，此方面在十三五期间将会有所突破；

其次固废行业市场竞争日益激烈，部分大型国企的进入对行业冲击很大，公司会根据据公司特征优势完善发展思路，以并购方式为主重点扩张、打造精品工程；

第三是人才（尤其是危废方面）竞争越发激烈，公司将进一步提升内部人才的培养以及外部人才的引进。

3.公司未来在并购上的选择有何标准？

并购是公司未来的重要发展思路之一，并购标的首先需要符合公司在大环保领域整体的战略发展方向；其次是需要考虑收购后的整合难易，尽量选择和公司文化思想相类似的企业进行并购。

4.公司在餐厨、危废行业未来将如何拓展？

公司的餐厨垃圾处理水平业内领先，且可以通过先进的云计算系统对每个餐馆和收运车辆进行供需有效对接，达到最节省成本的目的。收购东北的三个餐厨项目都是在餐厨垃圾处理试点城市名单中，但由于资金、技术问题进展缓慢，公司也借此机会大举进入东北市场，未来餐厨等有机垃圾处理的优质项目也将进一步去拓展。

危废行业市场空间巨大，公司在佛山的南海、顺德和三水都将有布点，其中南海项目已经列入了佛山的重点工程，和瑞曼迪斯正在合作联合推进，产能5万吨/年，处理单价约为4000元/吨，目前正在进行前期的环评工作，政府要求2017年6月份投产，具体时间根据具体进度会保持跟踪。目前技术方面主要由德国方在做，但公司也排除了小组进行参与学习，同时也在积极引进优秀人才，未来在佛山以外（广东、湖南、湖北等地区）有望通过新建和并购同时拓展，但并购可能会占大多数。

5.公司燃气业务的采购时间周期是多久？

公司和佛山燃气管道公司每年签订供气合同，不足部分再对外采购，按季度调整价格，价格根据市场状况调整。此外公司还将建设LNG站将外采的燃气进行储存，减小价格波动对成本的影响。

6.并购后垃圾焚烧吨发电能力如何提升？

垃圾焚烧发电的三分之二收入来自电费，收入质量的提升关键基础在于稳定运行，运行时间是提升总体盈利水平的核心。公司收购创冠中国后通过在生产、组织的管理上进行运作后有部分项目的效率提升明显；且可以通过收购整合打通采购通道，降低综合成本。

目前公司的吨垃圾发电量在行业中处于中上水平。

7.如何看待创冠的垃圾焚烧项目和公司绿电垃圾焚烧项目的盈利能力不同？孝感项目进度如何？

南海产业园除了垃圾焚烧业务外还有4000吨的转运业务、300吨的污泥，以及飞灰处理的业务。盈利能力存在差异的原因主要有：1）绿电项目的条件和创冠项目的条件存在差异，创冠主要是通过市场化的竞争和招标获得，70多元/吨；2）南海地区的项目处理费是95元处于比较高水平；3）南海区的项目垃圾在珠三角，垃圾热值比较高；创冠的向垃圾热值差异化较大。

孝感和贵阳的项目由于周边居民反对，目前暂时处于暂停状态。孝感项目目前已经重新选址，贵阳项目还在重新选址中。

8.垃圾转运和污泥处理的盈利能力大致如何？

垃圾转运收费75元/吨，毛利率20%左右。污泥处理是阶梯收费，综合标准在400元/吨左右，毛利率在50%以上。

9公司短期发展的资金如何安排？廊坊项目的收入利润情况？

除在手资金外，公司近期发展的资金主要来自三个方面：1）定增，等到备案完成后会按照备案调整实施；2）公司债，20亿的公司债一次发行后可分批提取；3）银行贷款，公司在银行信誉好，借款成本较低。

10.创冠中国部分项目进展情况？

由于廊坊项目进展低于预期等影响，创冠2015年业绩未达承诺，但已经进行补偿。廊坊项目在政府的推动下进展顺利，廊坊项目于2016年年初贡献利润，目前进场的垃圾量在800-900吨每日，产能利用率在二季度有望进一步提升。经过优化管理，上网电量由最初每天不足20万度目前已经达到28万度左右，发电效率提升明显。

大连项目贡献利润时间预计会由2016年年初延后至2016年年底。大连、廊坊项目和当地政府谈判后政府对特许经营期进行了适当延长，项目的总体价值不变。

创冠代表了国内相对较高的水平，经过整合后单吨垃圾发电量提升到了230-240度以上。

即使垃圾焚烧上网的标杆电价有所下降，当地政府也会机遇相应补偿

11.公司垃圾焚烧的飞灰如何处置？

公司对会飞目前基本采用固化螯合之后，如果达到标准则可以进入生活垃圾填埋场填埋。可以降低成本。

12.公司在污水处理领域有何进展？

工业污水领域目前有两个项目在推进。生活污水方面，公司今年将南海1000公里的管网和十几个泵站拿来做托管运营，形成厂、网一体化，收费上较分散式管理有较大提升。