光大国际掌门：如何将中国股市的垃圾变为现金

中国有句话叫作“一个人的垃圾是另一个人的财富”。这句话在光大国际首席执行官陈小平身上体现的特别明显。陈小平曾经是中国央行的一名官员，自接手光大国际以来已经10年有余。

63岁的陈小平生于中国四川。2001年，他被选中成为一名救火队员，空降至中国国有公司光大集团的海外分公司——光大国际担任一把手。陈小平当时的任务是拯救奄奄一息的光大国际。在经历过亚洲金融危机后的光大国际因为沉重的债务和各业务领域的巨大损失而举步维艰。陈小平表示，“我当时的任务就是解决问题并找到新的增长动力。”

陈小平当时的选择非常多，但是最终选择环保领域是因为相比其他领域，环保领域不需要过多的预先投资。陈小平在空降至光大国际之前曾经是中国央行的一名局级领导，从央行官员到公司高管，这在身份上是一种巨大的改变。陈小平表示，“我过去常常与金融和货币打交道。现在我活跃于环保领域和垃圾打着交道。当我进入到环保领域之后，我真正喜欢上了这个行业。”陈小平在环保领域如鱼得水。

15 年之后，中国在经历了近20年的快速经济增长之后开始处理大量垃圾和环境污染问题。根据世界银行的预测，因为收入和消费的增长，到2030年中国城市垃圾量预计将达到5.33亿吨。而当前，中国的垃圾总量仅为这一预测数字的一半。中国的垃圾问题对于光大国际来说是巨大机遇。

光大国际在中国环保行业中的四大关键领域：废物再生能源，污水处理，绿色或可替代能源以及装备制造领域。而且光大国际在每个领域都有强劲的实力。其中在废物再生能源领域，光大的实力最为强劲。该领域包括建造和运营通过焚烧固体垃圾以产生能源的工厂。这一领域是中国环保领域最主要的一部分。光大国际近64%的收入来自于这一领域。绿色科技占到公司收入的14%。光大国际拥有其子公司光大水务75%的股份，该公司贡献了公司收入的22%。光大国际的主要收入来自于其建设- 运营-移交模式所带来的治理费用和能源费。作为运营垃圾处理工厂的交换，光大国际最终不得不放弃这些设施的拥有权。这些设施往往在光大国际和地方政府的合同期内融资和建造的。

光大国际同样生产这些工厂所需要的各种设备，例如焚烧炉和污泥脱水系统。虽然光大国际过去的产能仅能满足自己的需求，但是去年新工厂的建成使得其可以向其他外部客户提供产品。陈小平表示，“市场中有很多机会。” 陈小平表达了光大国际对于这一快速发展行业的野心。除了关注国内市场，陈小平还将目光投向了中国政府一带一路战略上的国家，例如印度和越南。但是这还不是全部，与污水处理业务一样，陈小平计划在旗下设备制造业务形成足够规模后将其独立上市。

对于光大国际的增长路线图，陈小平有一个简单的比喻，“过去是四匹马拉动一辆大马车，未来将是四套马车。”公司已经公布将旗下绿色科技在香港上市的计划，但因为市场估值偏低以及波动性较大，上市的时间尚不确定。陈小平表示剥离相关业务的准备工作已经就绪，只待合适的时间窗口出现。

根据FactSet的数据，在经历过去10年平均46%的增长之后，光大国际2016年盈利预计将增长26%。尽管摩根大通分析师Elaine Wu预测，随着公司规模的逐渐变大以及竞争的加强，光大国际的盈利增速将会下滑，但是她认为考虑到公司价值190亿人民币的巨大管线项目，光大国际的表现仍然会好于其他竞争对手。相当于4年的资本支出，Elaine Wu认为，直到2019年，该管线将一直为光大国际带来稳定的增长。Elaine Wu将光大国际的评级定为跑赢大盘，未来可能会实现36%的增长。但是，废物再生能源领域行业竞争的加剧使得相关费用开始下滑，处理费将从之前平均每吨 70元人民币下跌至每吨18元人民币。Wu预计治理费在未来两年将以平均5%的速度下滑。

另一方面，分析师表示处理费的下滑对于光大国际利润的影响是有限的，因为这一部分仅占到光大国际收入的30%，此外基于全国水平的能源费占到了公司收入的 70%。此外，公司还有目前最炙手可热的绿色科技业务做为支撑，该领域的利润未来3年预计将以50%的年增长率不断增长。

目前光大国际股票的市盈率为13倍，低于5年平均市盈率的18倍。考虑到公司未来三年将实现平均22%的年增长率，光大国际的估值是非常有吸引力的。当前光大国际的股价约为每股8.20港币，因为市场对于中国经济增长放缓和地方债不断膨胀给股价带来压力的担心，光大国际的股价在去年暴跌44%。之后又因为收购大连东达水务公司所带来的过期应收账款问题而进一步下跌。但是汇丰分析师Thomas Zhu指出市场对于过期应收账款的问题反映过度。Thomas Zhu指出，光大国际在过去多次的并购案中对于过期应收账款有着很好的记录，例如2014年对于汉科环境的收购。此外因为与政府紧密的关系，光大国际从未发生过违约事件。更重要的是，即使10%过期应收账款出现问题，对于光大国际2016年利润的影响也仅为1.5%。

尽管中国的经济增长放缓至近年来的最低点，但是陈小平指出经济增长减速并不是出现在每一个领域。陈小平表示，“削减产能是中国经济再平衡的核心。需要削减产能的领域必须进行削减，需要支持的行业将会继续获得政府的支持。环保领域显然属于后者。随着中国努力将自己的经济打造成一个更清洁更绿色的经济，环保领域预计未来5年将实现超过20%的年增长。考虑到中国废物再生能源的渗透率当前仅为25%，光大国际在这方面仍有很大的发展前景。中国的地理形式也有助于该行业的增长。尽管光大国际当前的重点集中于14个主要的沿海省市，但是长期计划是进入相对欠发达的内陆省市以及偏远地区。这与中国经济发展的方向是一致的。

兼并收购是光大国际业绩增长的另一个关键引擎。陈小平表示，科技和创新将在未来5年中决定中国环保领域的竞争。因为监管标准将变得越来越严格，且越来越多的公司会试图挤进这一领域。任何拥有新科技或是能够弥补光大国际技术缺口的公司都在陈小平的收购名单上。光大国际今年年初收购了江苏省一家设计和研究机构。陈小平同样指出公司将会保证足够的现金以应对每年的收购计划。目前公司持有66.7亿的现金以及短期投资，相当于公司总资产的16%。此外，光大国际的净负债比低于55%，这表明公司仍有足够的借贷空间。但是陈小平强调，保证健康的资产负债表比追求增长或是使用借贷的方式刺激利润更加重要。陈小平表示， “施加更多的杠杆可以使股票的回报率看上去更好，但是我们认为更加健康的财政状况对于一个企业的持久发展是非常关键的。”

光大国际在项目选择上会采取一条审慎的道路：光大国际仅会选择至少有10%内部回报率的项目。陈小平表示，”我们希望实现快速但稳定的增长。我们不会陷入不理性的竞争，公司不会选择低回报或是高风险的项目。清理中国的垃圾不仅仅提供了一个巨大的市场，同样使得项目融资变得更加容易。除了保证收益和获得银行的贷款，光大国际同样可以获得一些公共机构的融资，例如亚洲开发银行和中国的政策性银行。但是这些公共融资渠道对于企业有社会责任标准有着很高的要求。

光大国际持续实现盈利，股东也从中获益颇丰。公司自2004年下半年开始一直不间断的派发股息，当前的股息为2.1%。陈小平表示，“近年来公司的派息比例在20%到40%之间。我们认为与股东分享公司的收益是非常重要的。

本文由凤凰iMarkets编译自《巴伦周刊》网站

原标题：光大国际掌门：如何将中国股市的垃圾变为现金