盈峰环境策略会交流纪要：垃圾焚烧项目进入投产期 环保加速外延

一、传统业务轻装上阵

公司原名为上风高科， 2000年上市，2013年之前很少有资本运作，此前主营业务为风机和电磁线。目前风机在地铁和核电领域属于行业前两位，2015年实现营业收入3.78亿元，我们预计在地铁和核电领域的销售有望保持持续增长。电磁线业务2015年实现营业收入规模在20.49亿元，但毛利率较低(约5%)，盈利不是很理想，且资产较重(净资产5亿)。

公司2015年将来自漆包线和风机的不良资产和应收账款共计提了1.01亿元的资产减值损失(包括电磁线等老旧设备报废、核销以及风机业务的一些坏账)，实现轻装上阵。同时通过设立子公司的方式将母公司风机业务老的厂房处置(对应净资产0.46亿元)，未来风机的相关业务将主要集中在专风公司中，达到使资产更轻，降低成本，提升管理效率的目的。对于盈利能力较弱的漆包线业务，我们预计公司未来也会寻找何时的机会进行退出。

二、宇星应收账款可控，业绩望超承诺

宇星业绩承诺较保守，未来增长空间巨大：公司2014年通过收购监测行业老牌龙头企业宇星科技转型进军环保产业。宇星科技目前在环境监测领域市场占有率10%左右具有较强的竞争优势，2015年贡献并表净利润0.47亿元，2016年业绩承诺较为保守，我们预计全年完成1.56亿承诺问题不大，且借助VOCs监测以及智慧环保市场的爆发有超预期的可能，预计2016年可以做到12-13亿的销售规模，随着并入上市公司进一步增强资金实力和市场影响力，宇星未来业绩有进一步提升的可能。

业务大规模扩张下宇星2014年业绩不佳：1)宇星科技当时为了和完成天瑞的业绩承诺业务范围做的比较大积累了大量的存货，但受市场因素以及其他因素影响下2014年销售收入只有7亿，大量的存货跌价准备对当年业绩带来压力。2)宇星收购前有六七千万的研发费用，和天瑞谈的时候是资本化，公司按费用化计算后影响了一部分业绩，今后的研发也会通过费用化计算。3)为横向拓展业务，宇星在2013年左右投入了3~4亿的污水处理项目，在没有产生明显盈利的同时也带来了一定的资金压力。

宇星应收账款风险基本可控：公司收购前对重点客户进行拜访来定位应收款的处理方式，也采取了尽调审核了应收账款回收情况。宇星科技截至2014年底的应收账款约在10亿规模，主要由宇星原股东负责回收(有股权质押保底)。目前公司对应收账款会进行一定资质审核，财务风险意识逐渐提升，应收账款风险基本可控。

三、垃圾焚烧项目进入投产期，创始人资深背景保障发展

垃圾焚烧项目进入投产期：绿色东方9个项目中4个项目在建，其中湖北仙桃、广东廉江、安徽阜南三个项目从八九月份开始点火，寿县预计明年点火。绿色东方2015年亏损一千多万主要是来自财务费用和员工工资，今年因为仍处于投入期仍然有可能不盈利。四个项目基本上都在三四线城市，第一期垃圾处理量基本上是500~600吨，项目不确认建设期利润。

绿色东方创始人市场能力强：绿色东方创始人郑维先是中国垃圾焚烧行业的开创者，签署了国内第一份焚烧发电项目的BOT协议，第一个引进了国外垃圾发电技术，并实现国产化制造。郑总至今在垃圾焚烧行业深耕19年，在垃圾焚烧发电领域具有较大的市场影响力，行业经验丰富，具有较强的资历背景和战略眼光。同时绿色东方管理体系简单，除了当前在手项目，公司未来也会考虑以收购其他垃圾焚烧项目的方式。

四、平台化发展模式显现，外延即将提速

公司平台化发展模式已经显现，未来主要是依靠购买资产的同时获得一个团队，依靠团队资源获取更多的项目，不断提升行业竞争力。公司有足够的心理预期和动力整合好宇星和绿色东方，在监测、固废事业部的基础上不断向其他环保领域扩张。我们认为公司未来会在水处理、危废市场进行布局，未来有望重点拓展珠三角、长三角区域市场。公司同时3亿元增资香港上风布局海外项目，未来有可能对优质技术资产进行收购。

公司华夏幸福的持股市值约为4-5亿，记在了可供出售金融资产(华夏幸福上市之前投资的，华夏幸福借壳上市之后涨了很多)，由于和公司的主业无关未来有可能会逐渐卖出，获得资金进一步拓展环保。第一期并购基金3亿元使用完(基金总规模30亿)成后将开始启动第二期，我们预计第二期规模将大于第一期，外延即将提速。

五、激励充分，管理能力提升

1)公司收购通过股票期权方式进行股权激励(行权价18.77元高标准)，且对员工薪酬进行了一定的调整，提升中低层员工的激励成都。2)高管层面之前有1.2亿的资管计划，未来还有可能采取定增和类似合伙人的激励措施。3)公司目前高管中的一部分都是来自于美的集团，未来仍然会从美的吸引优秀的人才，提升综合管理能力。

原标题：【东吴环保袁理团队】盈峰环境策略会交流纪要：宇星望超预期，环保加速外延