华光股份：国企改革预期强烈 环保业务重点发展

华光锅炉为国内中小锅炉龙头企业，锅炉产品包括天然气、高炉煤气炉、煤粉炉、生物质炉等，产品线齐全。华光锅炉与大股东国联环保能源集团共同拓展光伏电站EPC业务，EPC模式保证回款，16年将成为业绩主要增量。公司近年来向环保行业大力转型扩张，大股东国联环保能源集团背景强大项目资源丰富，国企改革动力下环保+新能源的并购和资产注入将为公司带来突破性发展。

一、锅炉业务稳健发展

传统锅炉业务

华光锅炉主营业务为以锅炉设备制造为基础，打通包括设计院、总包公司、锅炉烟气治理等一些列业务的产业链，可进行锅炉电站的打包工程。公司锅炉产品线丰富，产品包括天然气、煤粉、生物质、垃圾焚烧等锅炉等，是业内少有的各类锅炉综合生产企业。

锅炉行业竞争加剧，过去有A级锅炉制造资质的企业100家都不到，目前已经超1000家，做部件的超3000家。130吨以下的锅炉未来不参与竞争，主要是做130以上高温高压的锅炉。原来有的热电企业都是自备电厂，公司未来也会做集中供热的BOT。

钢铁和人工为公司锅炉业务的主要成本，其中钢材的成本占比约为60%。钢材价格15年比14年价格下降25%，钢价的下行有助于公司毛利率的提升。公司锅炉订单的执行周期大约是6个月，公司一般每年过年前会备齐年后一段时间的钢材原料，且根据市场观点年初钢价的反弹并不会有很强的可持续性，因此年初的钢价反弹对业绩不会产生太大的影响。但公司也会根据目前的市场行情进行产品和管理的优化设计，实现业务的最优发展。

海外业务

华光锅炉采取走出去战略，结合一带一路政策拓展海外业务，已经在印尼和巴基斯坦办事处，目前业务进展顺利。目前海外业务的主攻方向是印尼和巴基斯坦，主要是与中国关系友好地区拓展业务，未来非洲地区也会有项目，BOT或EPC都会考虑。

华光锅炉海外业务模式为两种，1)和央企一起走出去，央企总包公司分包;2)公司自己通过办事处谈。做EPC主要考虑对方公司的实力，新建和改造都会有，与当地前10公司合作。预计公司未来海外订单每年有望贡献8亿左右的收入。

新锅炉产品

垃圾焚烧锅炉

垃圾焚烧会向三四线城市下沉，主要由于城镇化带来三四线城市市场爆发(300吨到400吨市场增加)。目前市场上500吨以下小锅炉的生产商除了公司外还包括南通锅炉、济南锅炉、杭锅、重庆三峰等，公司具有较强的竞争力，目前比较大的垃圾焚烧运营企业如光大、桑德、首创都是华光锅炉的战略合作方，基本上都是用的华光锅炉，公司供应给桑德几乎所有的炉排。公司锅炉可以通过提高燃烧温度的方式提高垃圾热值(延长储存时间)。

生物质锅炉

过去生物质燃烧发电主要都是火电厂自己投，目前市场在新政策带动下已经打开，且各地纷纷出台相关政策保证秸秆收运量，以及新技术实现秸秆自动化打包运输的情况下地方新建生物质电厂的意愿增强。公司在生物质锅炉技术领先，参与起草国家标准，目前还没有特别多的竞争对手。

二、环保新能源重要增量

光伏

光伏电站处在跑马圈地时间，是公司2016年的业绩重要增量。公司光伏新能源项目和中国机械设备进出口总公司与国联环保能源一起在做，中设未来的目标是做到全国前五，每年至少100MW的机组增量，现在已经拿到了路条。发展的模式为集团做光伏电站的BOT，公司负责EPC。项目采用第三方结算方式，国资要求第三方审计(6-7月)。光伏项目投资额7.5元左右每瓦，集团计划每年大约是10亿的投资。

集团2015年在江西、景德镇、连云港、无锡等6个地方已经竣工了年投光伏电站投资10亿竣工3亿，项目建设周期4-5个月，毛利率10%左右，净利率3%~5%，若项目均可在当年完成则对应3000~5000万元的净利润。

垃圾焚烧

垃圾焚烧发电符合国家的环保政策，一二线城市目前的市场已经基本饱和，未来三四线城市有相对较好的机会。东北地区未来会有比较好的市场。公主岭是两台400吨，特许经营期30年。公主岭生活垃圾处理规模800吨/日，补贴50元/吨，分两期建设，目前先投资一期，建设处理规模为400吨/日，预计投资2亿元，公司持股51%，国联环保能源集团持股49%。4月18号开工，主要是当地的政策都是4.18开工。公主岭地区的环保项目是国联环保能源集团牵头，我们认为公司未来在该地区还会有其他环保项目落地。

脱硫脱硝

客户主要是燃煤电厂，一般机组容量都是20万千瓦以下的小机组，本身排放的标准就低。现在环保部门要求每一个烟囱都要求有在线监测系统，公司对自己的锅炉进行改造，对尾部进行改造，变成充分燃烧，可以达到天然气锅炉零排放的标准。超低排放要求目前逐渐提升，部分地区的执行力度要比国家快很多，山东要求提前一年完成超低排放指标，16年有可能就要达标，全国的要求是17年。

华光锅炉湿法电除尘采用袋+电+石膏，客户采用公司的技术有两个好处：1)厂用电减少;2)以前需要在炉膛喷氨，公司改造后喷只用以前的50%。单个项目改造1000多万元(160蒸吨的锅炉)，最多一年就有可能收回成本，未来会在热电厂大力拓展，我们预计在今年下半年开始陆续增加订单，支付能力较强的客户会选择EPC模式，对于其他的小型客户未来也会考虑BOT模式。公司的脱汞催化剂技术领先，未来有望进一步推广。

三、国企改革预期强烈

国联集团的目标是借助集团的强大资源和融资能力，提高集团的资产证券化率，实现“千亿国联，百亿华光”的目标，在“十三五”期间把公司打造成收入百亿级的上市公司。目前公司年收入30多亿，未来的主要增量来自于并购和资产注入等外延式发展。

公司在外延上主要考虑环保，细分市场包括固废、水务、污泥、垃圾焚烧等，与主业电厂环保相关，做投运为主。公司此前拟收购的企业主营压滤机设备制造，下游客户包括化工煤矿印染，年收入超20亿，可以与公司共享客户，但由于去年的市场剧烈波动而最终没能谈拢，不过公司未来还会进一步寻找外延的项目机会。整体来看，现在的管理层架构有利于公司稳定发展，外延的决策流程变短。

公司控股股东旗下资产包括：一家垃圾发电厂、两家热电厂、两家热源厂，还参股了许多的热电厂，包括江阴电厂。手上还有个挂新三板的国联环科。国资委要求国有资产证券化，现在的思路是外延发展，同时考虑把现有资产注入(过去置换出去的项目若盈利能力不强则注入的可能性不大)。集团旗下三板公司国联环科主业为处置市政污泥，覆盖了无锡所有的污泥处置，目前体量太小想先自己做大培养。

公司前董事长王福军调到了集团下面的投资公司，参与设立了100亿的环保产业基金，集团出50亿，剩余50亿由银行资金支持。产业基金可以拿来投资合适的环保项目，或对公司进行资金支持。未来集团将和公司相互配合，现在积极转型做投资。国联能源环保集团项目获取能力强，比较好的和公司一起做，初创期的先培育，未来逐步装入上市公司。

原标题：华光股份：国企改革预期强烈，环保业务重点发展