要点
我国固废处理行业起步较晚，总体尚处发展初期，随着法律法规的逐步完善，市场近年来发展较快，但投资缺口依然较大;同时新一届政府上台后对环保的重视程度加强，行业需求有望进一步释放，行业发展前景较好。
工业固废产生量大，处理技术和能力仍有待提高;生活垃圾处理需求尚有缺口，同时将加速发展垃圾焚烧发电，加快对传统填埋方式的替代。
固废处理面临监管严格、公众关系难以处理、政府财政压力增大、定价机制不完善等因素，阻碍了行业的快速发展，完善法律法规和加强监管执行力度有助于上述问题的解决。
受益于国家规划提振和多项环保政策出台的利好，我国固废处理行业市场竞争持续升温，尤其是垃圾焚烧发电领域成为行业“热门”，各家固废处理企业加速“跑马圈地”，行业集中度不断提升。未来，固废处理企业的横向扩张仍将持续，同时逐步向上下游环节延伸业务，全力打造固废处理全产业链，行业强者愈强的局面将逐步形成。
固废处理企业资金实力和融资能力逐渐取代项目订单获取能力，成为迅速抢占市场的制胜关键，推动企业融资渠道日趋多元。由于上市公司融资方式灵活、成本较低，加之近期新三板创业板转板机制年内试点消息的传出、IPO与再融资取消环保核查以及IPO注册制的将至，股权融资是目前固废环保企业的首选融资途径。
˙ 影响评级的主要趋势˙
工业固废产生量大，目前处理能力仍无法满足市场需求，未来将保持较高的投资规模;生活垃圾处理近年来在政策鼓励下逐步向焚烧处理转变。
从固体废弃物产生的情况来看，工业固废产生量远大于生活垃圾废物。2013年，我国一般工业固体废弃物产生量和生活垃圾清运量分别为32.77 亿吨和1.72亿吨。值得注意的是，2013年一般工业固废产生量首次出现下降，较2012年降低1,342万吨，这表明随着工业发展水平的提高，工业精细化发展趋势逐渐显现，固废产生量可不再随着工业化程度的提高而持续增长。工业固废产生量较大，危害明显，因此受重视程度相对较高;且工业固废产生单位均为企业，监管相对简单。我国对工业固废实行申报登记制度，产生工业固废的单位必须按照国务院环境保护行政主管部门的规定，向所在地县级以上地方政府环境保护行政主管部门提供工业固废的种类、产生量、流向、贮存、处置等有关资料。理论上工业固体废物应不存在未经处理倾倒丢弃的情况，实际中处理情况更多取决于各地政府的监管及执法力度。
工业固废的处理方式主要包括综合利用、处置和贮存。综合利用是指将固废中的有用物质进行提取和再利用，工业固废中的废渣、粉尘等通过处理可以重新形成建材、化工等领域的原材料，实现废物再利用，因此综合利用是工业固废最主要的处理方式;处置是通过较为传统的填埋和焚烧等方式进行处理;贮存则是对暂时没有能力处理的工业固废进行储存放置，避免倾倒丢弃污染环境。总体来看，近年来一般工业固废的处理情况逐年改善，综合利用量和处置量不断提升，贮存量和倾倒丢弃量则逐年下降，特别是倾倒丢弃量占产生量的比重已低至0.04%。然而，每年仍有相当比例的工业固废得不到综合利用而选择贮存，表明工业固废的处理技术与能力仍无法满足目前需求。根据《大宗工业固体废物综合利用“十二五”规划》，“十二五”期间，大宗工业固体废物综合利用重点工程总投资 1,000亿元，大规模投资将逐渐推动工业固废处理产业的进步发展。
生活垃圾处理方面，垃圾清运作为生活垃圾处理的前端主要由地方政府承担。随着城市化进程的加快，近年来生活垃圾清运量不断增长;无害化处理作为生活垃圾处理的末端主要采取填埋和焚烧两大方式。过去我国主要通过填埋的方式对生活垃圾进行处理，但填埋不利于垃圾的减量化，造成各地垃圾围城的现象逐渐增多;焚烧作为可同时实现无害化、减量化和资源化的处理方式，近年来在政策的鼓励下开始快速发展。特别是2004年住建部发布《市政公用事业特许经营管理办法》以来，垃圾焚烧发电领域市场化进程加快，焚烧处理在无害化处理量中的占比已由2007年的15.2%增至2013年的30.1%。
但目前我国垃圾焚烧发电行业仍处于发展初期，焚烧处理占无害化处理的比重远低于发达国家水平。根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，“十二五”期间全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2,636亿元，到2015年生活垃圾无害化处理能力中选用焚烧技术的达到 35%，东部地区达到48%。同时，国家为鼓励焚烧发电行业的发展，在上网电价方面给予了较大的支持力度。根据国家发改委《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，以生活垃圾为原料的垃圾焚烧发电项目，均先按其入厂垃圾处理量折算成上网电量进行结算，每吨生活垃圾折算上网电量暂定为280千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0.65元，其余上网电量执行当地同类燃煤发电机组上网电价。垃圾焚烧发电价格显著高于火电、水电、风电和核电，仅低于光电;且在垃圾焚烧发电过程中，发电企业基本无法达到每吨生活垃圾产生280千瓦时电量的效率，因此以280千瓦时折算可视为国家对垃圾焚烧发电的变相补贴。除发电收入外，焚烧发电企业每处理一吨垃圾还可获得来自于地方政府的垃圾处理补贴，进一步保障了垃圾焚烧发电企业的利润。
总体来看，工业固废相对易于监管，倾倒丢弃占比很低，但受技术水平制约，综合利用率仍有较大提升空间;生活垃圾无害化处理占比近年来快速增长，但与清运量仍有一定差距，处理能力有待进一步提升，垃圾焚烧发电发展前景十分广阔。
垃圾处理项目在推进过程中面临一定困难，行业发展速度低于预期，提高前置审批效率、妥善解决公众关系、推进PPP模式以及完善的价格机制是保障行业健康快速发展的先行条件
近年来，各项政策的相继出台为固废处理行业的发展奠定了基础，全行业已呈现快速发展趋势，但整体发展速度仍低于预期。2013年，我国污染治理投资总额9,037.2亿元，占当年GDP的比重为1.59%，较2010年的1.67%尚有小幅下降。其中，城市环境基础设施建设投资额占比近年来始终在60%左右，工业污染治理项目投资额中固体废物治理投资近三年已呈逐年下降趋势。
首先，固废处理行业面临的审批较为严格，在一定程度上制约了行业的快速发展。固废处理行业涉及各类固体污染物处理，面临的前置审批程序较多，对固废处理各类细分行业均有其各自的经营许可资质，形成了一定的行业壁垒;同时，部分资质还存在不同省市之间不通用的情形，阻碍了行业的跨地区发展。新一届政府上任后开始大力提倡简政放权，但对于固废处理行业而言，较为严格的行业准入条件和监管体系是必要的，因此简政放权只是在审批流程加速和各省市资质互通等方面加以改善，较为严格的准入制度并不会放松。此外，事前审批的简化需对应的是事后监管的加强，对于未达标企业的清理整顿将会保持较高的强度。故总体来看，简政放权只是简化流程，对于固废处理行业的监管力度不会削弱，行业的发展还需依靠企业自身的技术水平提高与规范运作。
其次，固废处理行业在公众关系处理方面面临一些阻碍。尽管社会公众希望政府加强环保投入，营造良好的生活环境，但都希望环保项目工厂尽可能的远离自身居住地。近年来，垃圾处理项目选址过程中引发的民众集聚抗议事件屡见不鲜，给项目推进带来一定阻力。目前，政府已经通过提高行业标准等方式降低垃圾处理项目对周边区域的负面影响，例如，2014年7月新修订的生活垃圾焚烧污染控制标准已提高至国际水准。但总体而言，垃圾处理项目仍会对周边居民的生活舒适程度有所影响，政府一是需要加强对民众的教育，降低民众抵触心理;二是需要合理布局城市功能，为项目的选址做好铺垫，目前，已有部分城市尝试以静脉产业园的形式将固废处理等环保类项目集中安置来解决上述问题。
再次，地方财政收入增速放缓，政府对固废处理行业的投资能力减弱，但引入社会资本的进程相对缓慢。这并非固废处理项目的自身问题，而是目前所有市政公用项目普遍面临的困难。2014年以来，国家密集出台多项政策鼓励在城市基础设施及公共服务领域引入社会资本，政府与社会资本合作模式(PPP)成为固废处理行业发展的重要渠道之一，尤其是在地方政府财力有限、无法负荷较大规模环保工程建设支出的区域。实际上，目前垃圾焚烧发电领域常用的BOT商业运作模式即为典型的PPP模式，通过引入社会资本有效缓解地方政府的资本支出压力。尽管在国家政策层面上，PPP是目前大力推广的投资模式，但社会资本与政府相比处于弱势地位，同时PPP项目一般周期较长，社会资本易对政府承诺的可持续性产生疑虑;在地方财政收入增速趋缓、政府投入压力增大的背景下，与地方政府的费用结算以及政府承诺的补贴能否及时到位，甚至于当政府换届后，是否仍会继续履行承诺等因素均对社会资本的进入产生动摇。2015年5月发改委《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，刻意强调行政区划的调整、政府的换届、部门调整和负责人的变更都不得影响特许经营协议的履行，但PPP项目推进仍需循序渐进。目前，以BOT模式为主的垃圾焚烧项目已历经十余年的发展，在开展PPP运作方面可借鉴经验较多，以光大国际等上市公司为主的PPP参与方也因自身较强的经营实力和国有背景，在与地方政府的合作上障碍和顾虑较少，目前开展上相对较为顺利。
最后，价格机制有待进一步明确。目前，固废处理项目主要收费模式包括用户付费、政府付费、或用户付费与政府补贴相结合等，未来将更多地向用户付费模式转变。用户付费通过单独征收或并入水、电等其他费用中合并征收的方式进行，在开始收取以及未来调价两方面都面临一定的社会压力，易被指责为乱收费、乱涨价等;而定价过低和未来调价不顺畅则会导致项目盈利状况不佳，降低社会资本的进入动力，或使政府补贴增加，给财政带来负担。因此，定价及调价问题亦是困扰项目开展的制约因素之一。此外，对于餐厨、危废处理等细分行业，固废产生单位若通过非法手段处理可降低成本甚至可将垃圾出售获取收益，而规范后需向处理企业支付远高于过去的处理成本，若没有严厉的法律法规和严格的执法手段，垃圾产生单位主动寻求处理的动力明显不足。故政府在加强相关法律法规的同时，应着力于法律执行的落实情况，良好的秩序建立是固废处理行业健康发展的一大前提。
总体来看，上述问题的产生可基本归因于法律法规的不健全及监管执法的不到位，政府在加快行业规则建立的同时，还需加强监管执法力度以保障规则的运行，同时亦需强化契约意识，有利于获得公众理解与消除企业顾虑。
受益于国家规划提振和环保政策的密集出台，固废处理市场呈现“跑马圈地”的高速扩张态势，行业集中度快速提升;未来固废处理企业将通过横向纵向整合促使龙头企业格局日趋稳定
固废处理行业最初作为政府职能的一部分，主要由地方环卫部门负责，属于事业单位性质，处理方式也以技术含量较低的填埋为主。自2004年住建部发布《市政公用事业特许经营管理办法》垃圾处理开始实施特许经营至今，我国固废处理行业经过十年的发展，市场化程度逐步提升。
截至2013年9月末，12家入围E20研究院“2013年度固废行业企业评选”的重要企业垃圾处理处置项目总量为226座，已投入运营项目数量为111 座;项目总处理能力32.07万吨/日，已投入运营能力13.12万吨/日。其中，垃圾焚烧项目是各企业主要争夺的市场，12家企业的垃圾焚烧项目达到 152座，在项目总量中占比为67.3%;投入运营的87座，焚烧能力28.14万吨/日，在项目总能力中占比为 87.7%。尽管目前我国垃圾无害化处理仍以填埋方式为主，但近年焚烧凭借其设施占地空间小、处理效率高、减量效果明显以及燃烧余热可利用等优势，成为最经济性的处理方式，也是固废处理行业中市场化程度最高的子行业。自2012年4月，国务院发布了《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，我国垃圾焚烧市场迎来了大规模投资建设时期。与供水、污水处理项目类似，垃圾焚烧项目也具有一定的区域垄断性，加之特许经营期限较长，各企业目前主要通过加速斩获新项目的方式抢占市场，行业整体处于“跑马圈地”的快速扩张时代。根据E20研究院的统计，截至2014年5月末，我国垃圾焚烧总处理能力(含已运营、在建、拟建以及已签订合作框架协议的项目)达31.00万吨/日;其中位居行业前五名的企业处理能力合计为13.08万吨/日，市场份额达40%以上，行业集中度显著提升。从市场拓展情况来看，E20研究院对垃圾焚烧领域内的14家主要企业2014年市场业绩统计结果显示，14家企业合计新增处理能力7.8万吨/日，约占市场份额的80%。龙头企业新签订项目占比较高，在手订单充裕，未来市场份额将持续向龙头企业集中。
从行业主要竞争主体来看，既有传统水务企业向固废处理领域的拓展，又有固废处理工程承包商和设备制造商向项目运营商的转型。传统水务企业拓展产业链，通过涉足固废处理领域逐步向综合环境服务商转型。中国光大国际作为我国最早一批开始投资固废处理项目的水务企业之一，凭借其较早的经营史以及后期市场拓展的持续发力，在行业内占据有利地位;瀚蓝环境主营业务原为佛山市南海区范围内的水务和固废处理业务，2014年通过收购创冠中国成功晋升我国固废处理行业第一梯队。此外，环保工程建设和设备制造等领域的企业涉足运营业务，实现从单一产业链向全产业链的发展。如杭州锦江最初致力于研究开发异重循环流化床垃圾焚烧发电技术，而后利用自主知识产权和国产化装置处理城市生活垃圾，形成了以投资、建设和运行为核心的管理体系;桑德环境由传统EPC模式逐步转型为EPC与BOT并行的模式，自2011年以来承接的固废处理BOT项目显著增多。
从行业未来发展趋势来看，固废处理企业的横向扩展将加速。一方面，“跑马圈地”式的区域扩张仍将持续。固废处理项目的招标工作由地方政府主导，因此企业与地方政府的关系对能否中标有重要影响。出于地方保护主义的考虑，部分省市的固废处理特许经营权早已由地方政府授予其下属的固废处理企业，如上海、重庆、广州的固废处理特许经营权分别授予了上海环境、重庆三峰和广环投;此外，中国光大国际、绿色动力环保等具有国资背景的全国性投资类企业在项目获取方面也具有一定优势。在股东背景没有明显优势的情况下，企业的运营实力则成为制胜法宝。在经济欠发达地区，地方政府对项目报价敏感度较高，运营经验丰富、具有较强成本控制能力的企业往往更受青睐。总体而言，国有固废处理企业在地级市的固废处理项目的争夺中，凭借其较强的股东背景和较强的政企合作关系占据有利地位;而对于财力有限的县级市项目，规模相对较小的民营企业凭借其较强的成本控制能力“脱颖而出”。另一方面，行业内的收购兼并或将“升温”。经过前期“跑马圈地”式的扩张，各梯队间综合实力差距加大，一些中小型规模企业因上市遇阻或是融资困难极易被实力雄厚的龙头企业收购。此外，自2014年7月 1日起，我国将执行新版《生活垃圾焚烧污染控制标准》(GB18485-2014)，其对生活垃圾焚烧设施运行和污染排放控制的要求更为严格，设备升级改造带来的成本压力将迫使部分小规模垃圾发电企业逐步退出，推动固废处理行业持续整合。纵向整合方面，产业链上游的垃圾清运环节也逐步开始向市场放开，尽管目前尚处于起步阶段但市场潜力巨大。部分固废处理企业通过拓展垃圾清运业务力争打造固废处理全产业链，如桑德环境2014年在山东、河北、安徽、湖南等地签约了近10个垃圾清运项目。此外，产业链下游的细分行业中，餐厨垃圾处理市场需求快速增加，市场热度攀升。餐厨垃圾日产生量达14.53万吨，而截至 2013年末全国餐厨垃圾总处理能力仅为2.47万吨/日。目前我国餐厨废弃物试点城市已达83个，随着市场的打开，诸多固废处理企业纷纷加入，如首创环境、桑德环境、东江环保等，均布局了餐厨垃圾业务。
中诚信国际认为，受益于国家规划提振和政策扶持，固废处理行业在“十二五”期间呈现快速增长，加之垃圾处理具有区域垄断的特性，这些都促使行业内企业加速“圈地”，市场份额集中于资本实力雄厚的龙头企业。未来，固废处理企业的横向扩张仍将持续，同时通过逐步涉足市场潜力较大的上下游环节，纵向延伸业务，全力打造固废处理全产业链，行业强者愈强的局面逐步形成，梯队格局也将日趋稳定。
资金实力和融资能力是固废处理企业“圈地”扩张的致胜关键;企业融资渠道日趋多元化，现阶段股权融资为首选
从固废处理企业的收入结构来看，以填埋为主的固废处理企业收入主要来自于垃圾处理服务费;而对以焚烧为主的固废处理企业而言，除垃圾处理服务费外，垃圾焚烧发电也是其收入的重要来源之一;此外，工程建设以及环保设备销售收入对固废处理企业的收入起到了一定的补充作用。盈利能力方面，从上市公司以及在公开市场发过债的固废处理企业情况来看，垃圾焚烧类固废处理企业往往具有较好的盈利能力，伟明环保的销售毛利率甚至达60%以上，销售净利率在30%左右，也正是垃圾焚烧发电项目较高的投资回报率吸引了多方资本的涌入。
固废处理行业，尤其是垃圾焚烧发电领域具有典型的资本密集型特征，一个日处理能力为1,000吨的垃圾焚烧发电项目需投资约5亿元，前期固定资产投资规模较大，而25~30年的特许经营期限使得投资回收周期长，因此客观上需要企业具备较强的资金实力和融资能力。
股权融资方面，由于上市公司较非上市公司而言融资方式更为灵活，更易获得成本较低的股权和债权资金，因此在近期政策持续利好的大背景下，众多固废处理企业涌入资本市场，实现上市意愿。2014年5月，中国天楹借壳中科健成功登陆A股市场;2014年6月，绿色动力环保在香港联合交易所主板挂牌交易;2014 年12月，粤丰环保在港股主板市场上市。此外，伟明环保于2014年6月在证监会网站首次预披露了招股说明书;重庆三峰谋划于2016年在A股上市。同时，多家已上市的公司通过非公开定向增发筹措资金，用以置换债务或是补充项目建设资金。
债务融资方面，如前文所述，垃圾焚烧发电属于资本密集型行业，加之目前行业处于“跑马圈地”的扩张时代，投资支出压力使得固废处理企业债务高企，部分固废处理企业资产负债率较高。由于垃圾焚烧发电BOT项目具有投资规模大、回报周期长的特点，以长期债务为主的债务结构能够较好匹配建设和运营周期，大幅降低期限错配风险。从债权融资方面来看，中诚信国际对行业内主要固废处理企业的债券/债务融资工具发行情况进行了整理，结果显示近1~2年内除盛运环保和桑德环境外，其他企业在债券市场并不“活跃”。这主要是由于，一方面，区域性固废处理企业往往规模较小，且处理方式以填埋为主，盈利水平不高，而债券/债务融资工具的发行对发行人资质要求较高，因此该类企业直接债务融资的难度较大。另一方面，全国性固废处理企业多为上市公司，通过股权融资成本较低，且可以有效降低负债水平、缓解债务压力，发行债券/债务融资工具并非首选。
除传统融资渠道外，垃圾焚烧发电类的固废处理项目因盈利水平较好，加之在运营期可实现稳定现金流，极为适合发行以项目信用为支撑、以项目净现金流为基本偿债来源的固定收益类产品，如银行间交易商协会和发改委在2014年分别推出的项目收益票据和项目收益债券。2014年11月，广州市第四资源热力电厂垃圾焚烧发电项目收益债券“14穗热电债”成功发行，这是由国家发改委审批通过的我国首只项目收益债。本期债券票面利率为6.38%，发行规模为8 亿元，发行期限10年，募集资金将全部用于广州市第四资源热力电厂的投资建设。募投项目收益为主要偿债来源，同时广州环保投资集团有限公司和广州广日集团有限公司通过差额补偿机制有效保障了本期债券按时还本付息。
总体来看，固废处理市场的竞争开始进入白热化阶段，资金实力和融资能力是企业迅速抢占市场的制胜关键。从融资渠道来看，由于上市公司融资方式灵活、成本较低，加之近期新三板创业板转板机制年内试点消息的传出、IPO与再融资取消环保核查以及IPO注册制的将至，固废环保企业上市步伐将进一步加快，现阶段股权融资为首选。
结 论
从行业政策层面来看，政府对环境保护的重视程度不断提升，新环保法监管力度更为严格，为固废处理行业营造了良好的发展环境。同时，鉴于国内固废处理行业起步较晚，不论从实际处理能力还是从“十二五规划”的发展目标来看，行业明显处于供不应求的状况，且未来在一系列政策的支持下市场需求有望继续释放。但固废处理行业发展尚需进一步规范，在发展初期容易遇到来自项目审批、公众关系、政企合作等方面的诸多困难，需要政府加强引导，以促进行业的健康发展。
从行业内企业发展情况来看，近几年垃圾焚烧发电成为固废处理行业的“热门”，各固废企业加速“圈地”扩张，市场集中度不断提升，龙头企业格局日趋稳定。在市场拓展方面，资金实力和融资能力是企业迅速抢占市场的关键，这也推动了垃圾焚烧发电企业融资渠道日趋多元。但总体来看，股权融资凭借较为灵活的融资方式、较低的融资成本成为目前固废环保企业的首选融资途径。
中诚信国际认为，近期多项行业政策的出台对固废处理行业的发展形成利好，资金实力雄厚、技术水平领先、产业链日趋完整、运营经验丰富的市场龙头企业融资渠道更为畅通、未来扩张更具优势，具备相对较强的信用实力，固废处理行业信用水平在未来12~18个月将保持稳定。
原标题：【展望】2016年固废处理行业：稳定
