区域水务龙头
洪城水业主要从事自来水生产和销售、城市污水处理、给排水管道工程建设等业务。自来水业务在南昌供水市场处于绝对领先地位，具有较强的供水区域垄断性;污水处理业务遍及江西全省，在全省污水处理和环保行业的知名度较高。
资产重组有利于公司向“大公用”平台转型
洪城水业以9.97 元/股的发行价格，向市政控股发行股份购买其持有的南昌燃气51%股权，向公交公司发行股份购买其持有的公用新能源100%股权、向水业集团发行股份购买其持有的二次供水公司100%股权。同时以10.67 元/股的发行价格，向投资集团、李龙萍、国泰君安资管非公开发行股票募集配套资金，募集资金规模预计为57,675.00 万元，投向水务业务和光伏发电项目。由此公司将进入燃气业务和二次供水业务，促进公司向“大公用”综合型平台转型。
一、公司基本概况
洪城水业主要从事自来水生产和销售、城市污水处理、给排水管道工程建设等业务。公司属于国家大型一类供水企业，在南昌供水市场处于绝对领先地位，具有较强的供水区域垄断性。公司的污水处理业务遍及江西全省，在全省污水处理和环保行业的知名度较高，辐射能力较强。近年来，公司在稳定供水业务的基础上，积极布局污水处理及工程建设业务板块，打造区域环保强势品牌。
拥有全资、控股、参股子公司14 个，水厂10 座、省内外污水处理厂86 个，日供水总设计能力144 万立方米，日污水处理总设计能力157.55 万立方米，供水管网长度3000 余公里。
洪城水业的控股股东为南昌水业集团，持有公司34.72%的股份，实际控制人为南昌市政公用投资控股有限责任公司。
图 1：公司与实际控制人之间的产权及控制关系
1、自来水业务
洪城水业拥有青云水厂、朝阳水厂、下正街水厂等10 座水厂，日供水总设计能力144 万立方米，在南昌供水市场的占比超过九成。
表 1：洪城水业自来水板块业务指标
表 2：南昌市城市供水价格和污水处理费情况 单位：元/吨
2、污水处理业务
洪城水业的污水处理业务也遍及整个江西全省，在全省乃至全国污水处理和环保行业的知名度比较高，辐射能力强，具有一定的品牌影响力。公司拥有江西省内外污水处理厂86 个，污水处理设计能力158 万立方米/日。
目前正在进行的78 家县市污水处理厂扩建工程(BOT)，完成后，将增加污水处理规模52.8 万立方米/日。
表 3：公司污水处理业务运营情况
3、工程业务
工程业务主要是由南昌市自来水工程有限责任公司经营。公司主营给水排水工程勘查施工、装卸、给水设备工艺安装、空气管道及设备安装、道路施工、管网安装、水表安装、给排水工程安装、市政公用工程施工总承包贰级。
洪城水业承担了南昌市的自来水建设和供水管网的铺设，北至乐化，南至小兰，西至湾里、望城，东至麻丘，共计2700 公里，可谓是点多面广，先后承建了南昌市朝阳水厂、青云水厂、牛行水厂、扬子洲水厂，并对长棱水厂、红角洲水厂、双港水厂等进行了改造，使其供水量均得到相应提高。
图 2：公司投资架构
二、重组有利于公司向“大公用”转型
1、公司重组方案
公司重组方案包括两部分：发行股份购买资产和募集配套资金。
(1)发行股份购买资产
公司以9.97 元/股的发行价格，向市政控股发行股份购买其持有的南昌燃气51%股权，向公交公司发行股份购买其持有的公用新能源100%股权、向水业集团发行股份购买其持有的二次供水公司100%股权。
(2)募集配套资金
洪城水业以10.67 元/股的发行价格，向投资集团、李龙萍、国泰君安资管非公开发行股票募集配套资金，募集资金规模预计为57,675.00 万元，不超过标的资产交易金额的100%。
非公开发行股票募集配套资金的生效和实施以本次重大资产重组的生效和实施为条件，但最终配套融资发行成功与否不影响发行股份购买资产的实施。
表 4：募集配套资金项目 单位：万元
2、向“大公用”平台转型
目前公司的主营业务为自来水的生产和销售、城市污水处理、城市给排水管道工程施工及供水设备生产和销售。
此次重组收购的二次供水公司主要从事高层建筑管道工程施工业务及供水设备销售业务，将进一步完善上市公司城市给排水管道布局，彻底解决给排水主管网至居民用户之间“最后一公里”的用水问题。有利于公司加强自来水产业链布局，增强公司二次供水工程及供水设备产销业务综合竞争力，有效整合公司业务资源，进一步巩固公司在原水收集与制造、存储、输送、制水、售水等全产业链的行业地位。
南昌燃气主要从事城市燃气销售及燃气工程安装业务，公用新能源主要从事车用天然气销售业务。本次交易完成后，上市公司在水务板块业务的基础上战略性引入优质燃气板块业务，有利于推动地区公用事业产业整合，进一步丰富公司业务内容并发挥各业务间的协同效应，拓宽公司外延式发展领域，促进公司向“大公用”综合型平台转型，增强公司持续盈利能力。
同时，募集资金投资项目主要包含自来水厂建设项目、供水管道改造项目、污水处理项目以及光伏能源项目。主要是对公司现有主营业务的增强，进一步提升公司水务板块的市场占有率，同时引入光伏发电项目，利用空间资源发展新能源产业，形成水务光伏互补的新型商业模式，实现水务生产和光伏发电两不误，既充分利用土地资源，又实现节能减排、绿色环保的目的。
表 5：重组对公司股本结构的影响
根据公交公司、水业集团与公司签署的《盈利预测补偿协议》，公交公司、水业集团对公用新能源、二次供水公司的盈利补偿期间为本次交易实施完毕当年及其后两年。
表 6：二次供水公司及公用新能源业绩承诺 单位：万元
三、财务简析
公司主营业务分为自来水、污水处理和工程业务。
1、收入与利润主要源于自来水和污水处理
从公司收入构成来看，公司的主营业务收入主要为自来水供应和污水处理业务，2015 年上半年自来水业务收入占比为36%，污水处理业务收入占比为39%。
图 3：公司收入构成情况
公司主营业务毛利润构成与收入构成基本一致，主要来自于自来水和污水处理业务，2015 年上半年，自来水和污水处理业务在毛利中的占比均为44%。由于工程业务的毛利率相对较低，该项业务在毛利中的占比为11%。
图 4：公司毛利构成情况
2、毛利率相对稳定
2012-2014 年和2015 年上半年，公司综合主营业务毛利率分别为36.56%、32.30%、33.69%和33.68%，毛利率水平相对稳定。
2014 年，自来水业务由于水价上调毛利率上升为43.48%，较上年提高了10.19 个百分点;污水处理业务毛利率为35.93%，较上年下降了3.25 个百分点;工程业务毛利率为15.23%，较上年同期持平。
图 5：公司毛利率情况 单位：%
公司期间费用率逐年下降，2012-2014 年和2015 年上半年，公司期间费用率分别为25.43%、22.67%、20.66%和18.04%，主要是由于财务费用率下降。
图 6：公司期间费用情况
四、业务发展展望
1、“水十条”出台，水处理行业迎发展机遇
2015 年1 月发布的《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》，要求收费标准要补偿污水处理和污泥处置设施的运营成本并合理盈利。2016 年前，城市污水处理收费标准原则上每吨应调整至居民不低于0.95 元，非居民不低于1.4 元;县城、重点建制镇原则上每吨应调整至居民不低于0.85 元，非居民不低于1.2 元。南昌的污水处理费为0.8 元/吨，未来有费率上调的可能，有利于污水处理业务盈利能力的提升。
2015 年4 月，《水污染防治行动计划》(水十条)出台，涉及到污染物排放、节约保护水资源、推动经济结构转型、加快水价改革、促进多元投资和执法监管等方面，给水处理行业带来发展机遇。要求到2020 年全国水环境质量得到阶段性改善，污染严重水体较大幅度减少，饮用水安全保障水平持续提升，地下水超采得到严格控制，地下水污染加剧趋势得到初步遏制，近岸海域环境质量稳中趋好，京津冀、长三角、珠三角等区域水生态环境状况有所好转。
到2030 年，力争全国水环境质量总体改善，水生态系统功能初步恢复。到本世纪中叶，生态环境质量全面改善，生系统实现良性循环。
到2020 年，全国所有县城和重点镇具备污水收集处理能力，县城、城市污水处理率分别达到85%、95%左右。京津冀、长三角、珠三角等区域提前一年完成。到2017 年，直辖市、省会城市、计划单列市建成区污水基本实现全收集、全处理，其他地级城市建成区于2020 年底前基本实现。污水处理设施产生的污泥应进行稳定化、无害化和资源化处理处置。现有污泥处理处置设施应于2017 年底前基本完成达标改造，地级及以上城市污泥无害化处理处置率应于2020 年底前达到90%以上。
《水污染防治行动计划》，对水环境综合治理提出了更高的要求，为改善水质，达到地表水国控断面水质标准，未来国内污水处理厂提标扩能改造和中水回用的市场空间广阔，将为公司发展带来更多机遇。
同时，随着城镇化进程提速以及居民环保意识逐步提高，新建高层建筑对二次供水系统的安装需求以及原有老旧高层建筑对二次供水系统改造需求将会有所增加。
2、清洁能源具发展前景
我国“十二五”环保规划指出，在“十二五”期间，将增加天然气、煤层气供给，降低煤炭在一次能源消费中的比重，提高天然气在一次能源消费中的占比。
采用天然气作为能源，可减少煤和石油的用量，因而大大改善环境污染问题;天然气作为一种清洁能源，相比化石燃料能减少二氧化硫和粉尘排放量有利于大气环境污染的治理。2013 年和2014年，天然气消费都保持了两位数增长，2015 年由于经济增长放缓和替代能源价格下降，天然气的经济性下降，消费增长为2.68%.
图 7：近年来天然气生产和消费情况
南昌市天然气市场于2010 年底实现通气，南昌燃气作为南昌地区的主要燃气供应商发展迅速。截至2014 年，南昌燃气的居民用户数达到53.32 万户，2010-2014 年复合增长率达83.53%，非居民用户由2010 年的390 户提高到2014 年的2,084 户，年复合增长率达52.24%。2013 年，江西省天然气占全省能源消费结构中的比例为2.3%，低于全国平均水平，未来有较大发展空间。
表 7：南昌天然气用户情况
