国金证券戚政韬：大固废处理剑指千亿蓝海

9月16日，国金证券2015年第八届新能源与互联网大会在成都举行。国金证券环保行业研究员戚政韬发表讲话，他表示，大固废处理剑指千亿蓝海。目前从估值来看，如果看到PE来说的话，从07年到现在也是处于行业均值的上方，考虑到行业杠杆率的提升，从1.1倍角度来看，看到右图已经处于牛熊周期的下放了，所以长期投资的价值已经显现，从市场的前景来看，烟气是面临整个行业瓶颈效应，新增机组的增速跟不上传统老机组改造的增速递减这样一个现状。水务的现状主要是EPC改造空间在缩减。未来我们与其整体市场会逐渐增长到2000亿元每年。

以下是他演讲的内容：

戚政韬：大家好，今天给大家带来的是环保行业里面的大固废领域心得的一些分享。我们认为总体的思路是从行业目前的估值和增长的前景，一直细分到市政垃圾、微费、污泥的处理，接下来分享一下产业的趋势和标的的推荐。

目前从估值来看，如果看到PE来说的话，从07年到现在也是处于行业均值的上方，从市场的前景来看，烟气是面临整个行业瓶颈效应，新增机组的增速跟不上传统老机组改造的增速递减这样一个现状。水务的现状主要是EPC改造空间在缩减。未来我们与其整体市场会逐渐增长到2000亿元每年。我们发现水务上市公司毛利润率在整体下滑的，一直处于比较低的位置。从13年开始到14年整体固废上市板块的毛利润率有上升，反映上市公司运营状况处于发展好的上升区间。给大家看一下整体固废行业的粗略的细分吧，主要是分市政微废，作为独特的板块提出来讲，每一个细分板块都要求有专业的技术去处理的。

我们看一下市政垃圾，我们认为未来增长前景是十分巨大的，如果按照每吨70块钱处理的费用，一个行业比较健康的标准，还有国家给补贴的每度电6毛五的补贴价格，还有垃圾焚烧的市场空间会接近500亿元左右，这个比起尤其大气的市场，这个市场还是非常有吸引力的。目前我们看到行业竞争的趋势，从市场份额来看，其实前14大公司2014年底已经占到整体市场份额的86%，寡头垄断的情况是比较明显。如果细看前面几个比较靠前的公司项目分布来看，明显集中在东部沿海的地区，而那个地区其实分布点都比较散，这也是行业未来的发展趋势，从未来沿海地区逐渐进入饱和状态以后大家大力的往中部二三线城市走是这样一个趋势的状态。如果我们把市政垃圾单独拿出来讲的话这个行业也是可以深挖的，尤其是比较流行的垃圾处理方式，像饲料化、单独焚烧。焚烧完以后后期的处理费用会侵蚀利润，直接带来的也是单纯处理的补贴和垃圾发电的收益，所以收益不会比厌氧发酵要好。我们认为厌氧发酵的垃圾处理率会达到28%，这样市场空间会在200亿元左右。目前包括填埋场和垃圾焚烧场都在做，但是这个板块十分细分，整体市场规模不会像垃圾焚烧这么大。建设运营市场空间也在90亿元左右。

下面一个是危废板块，是更加复杂，我们国家有49个危废处理名录，这样一系列的细分板块，对于处理的要求和技术标准都是十分高的，这也要求厂商要进入这个板块去做，对于他们技术门槛也是十分明显，右边两幅图的话，我们整理了08年国家下发了全国危废企业名录，发现整个行业处理的资质和处理能力分布比较有意思，接近95%的企业他们处理的品类都是小于5类的，每天处理能力都是小于50吨的，反映出来整个行业目前的一种趋势，真正可以做整条产业链或者规模比较大的企业占少数，大量的企业都是地方比较小型的企业，他们本身处理消化能力比较有限，这也是目前整体行业呈现出来大的企业订单是相当于要推掉很多订单，而小的企业普遍存在吃不饱的状况。像医疗垃圾处理，其实它也是一个非常细分的板块，如果我们说2017年整体无害化处理率达到90%，这基本上达到了发达国家比较低的无害化处理的比例来说，工程和运营市场空间会在50亿元左右。

电子垃圾拆解，这是理论上的空间，尤其电子拆解的市场补贴空间，国家工信部每年补贴的额度只有20多亿元，每年不够发，还要拖欠企业的状况。如果工信部能和下一个企业像美的、格力这样的企业，更加大补贴基金收取的力度的话，我们认为企业还会有更大的动力去做，理论上的市场空间还是十分大的。重金属是很传统的危废处理的空间，像PCB板的废液，这个行业存在着关键性的问题就是下游的市场是受国际大宗商品市场的影响，所以它其实主要的盈利空间不把握在他自己手里面，而是受制于其他人的。

污泥这一块，简单讲一下，因为我们国家目前来说，在水厂里面，有效处理率还是比较低，2014年我们有效统计，污泥处理率只有不到20%，近几年暴露出来公共污染的事件来说，污泥偷排、漏埋这样的现象还是比较严重，十三五国家会加大力度治理污染这一块的问题。相关补贴措施也会陆续出台。这是污泥填埋的市场还有焚烧法市场空间，其实填埋市场空间比较低一点，如果完全处于干化和焚烧市场空间的话，每年潜在的市场都在100亿元左右。还有市场发展趋势，我们认为未来几年整体市场并购的案例，包括金融数目，会逐渐往上增加的。我们总结2014年并购市场的板块的细分，按照并购方来看，其实水务企业有更大的动力走出去，按照并购标的来看，50%的并购标的都涉及到固废处理领域，企业还是十分重视固废领域这一块的发展。相关的标的的话，推荐四家吧，一家是东江环保，是比较稀缺的标的，以前受制于产能不足。现在也逐渐多起来。第二是绿色动力环保，在垃圾焚烧发电领域专精。现在就跟大家分享这么多。

原标题：国金证券戚政韬：大固废处理剑指千亿蓝海