碧水源：受益“水十条”颁布 有望延续高增长

事件

公司发布2014年年报2014年,碧水源实现营业收入34.5亿元,同比增长10.08%;实现归属于母公司净利润9.4亿元,同比增长15.27%;14年全年EPS0.88元,其中四季度单季EPS0.72元。

简评

污水处理整体解决方案保持高增长,收入同比增长37.76%

2014年公司污水处理整体解决方案收入26.96亿元,同比增加7.39亿元,增幅为37.76%。收入增长幅度虽然比2013年40.15%有所下滑,但总体仍保持在较高水平。不过盈利能力有略微下滑,公司2014年污水处理整体解决方案营业成本15.52亿元,同比增加了4.81亿元,增幅为44.84%,增速高于收入增速。毛利率42.25%,比2013年的45.26%略微下降了2.81个百分点。

市政与给排水工程结算收入大幅减少,同比下降39.57%

报告期内公司市政与给排水工程结算收入6.6亿元,同比减少4.32亿元,降幅为39.57%。我们认为工程收入减少主要有两方面原因,一是去年反贪风暴升级,很多地方领导在调整,影响了一些项目的进度;二是公司2012年底签订了4.9亿元园博会周边5条次干道路工程BT项目,该项目在2013年确认收入较多,导致14年结算收入相对下滑。不过我们可以看到,由于道路工程的盈利能力弱于给排水工程,所以公司市政与给排水工程毛利率从13年的20.98%上升到14年的25.32%,增加了4.34个百分点。

净水器销售平稳,未来有爆发潜力

2014年公司净水器销售收入8949万元,同比增长9.72%。在北京举办的2014年APEC领导人会议和工商领导人峰会上,碧水源被指定为会议现场全部直饮水设备唯一指定供应商。而今年碧水源更是联手京东以众筹模式推智能纳滤净水机,上线短短17天,已经获得4151名支持者,众筹到656.6万元。未来公司计划用5年时间大力发展家用净水器业务,甚至提出希望净水器占总营收50%的目标。

各项费用均大幅增长

2014年公司销售费用增长了68.41%至6148万元,主要是公司业务目前已拓展到全国市场,增加了人员及差旅费等,还有一个重要原因是公司大力推进净水器销售导致销售费用的增加。管理费用上升32.39%,主要是公司继续加大研发费投入及人工成本上升。而公司财务费用增加96.90%,主要是公司BOT项目模式越来越多,该模式对资金的需求增加,导致公司的各项融资增加。

“水十条”发布,公司有望受益于污水处理提标及再生水利用

2015年4月,国务院正式印发《水污染防治行动计划》(简称“水十条”),提出到2020年全国水环境质量得到阶段性改善,污染严重水体较大幅度减少等目标,特别强调提高市政污水处理标准以及促进再生水利用。我们认为,在污水处理的提标改造和再生水的利用中,MBR作为一种新型、高效的污水处理工艺,将会成为大多数新建污水处理厂或老厂提标改造的首要选择。随着MBR渗透率的提高,市场规模则有望达到300亿元左右。碧水源是国内MBR的龙头企业,占MBR市场接近一半的份额,将会直接收益于污水处理的提标改造和再生水利用。

PPP模式将帮助公司展开新一轮的快速扩张

自14年11月起,国务院、财政部、发改委先后出台了相关文件对PPP进行规范,预计未来还会对PPP进行立法,这些都将对投资者利益保障起到重要作用。而水污染治理是PPP的重点领域之一,随着水十条的发布和PPP模式的大力推广,未来水务市场将加速释放。碧水源是我国开展PPP模式最早的公司之一,目前已在北京、环太湖、环滇池、海河流域、南水北调、华南经济发达地区及西部缺水地区等我国水环境敏感区域拥有二十多家PPP模式合资公司。2015年以来,公司签下新疆沙湾县15.15亿PPP项目,并于贵州水投水务签订《战略合作框架协议》,目前在手订单已经超过110亿。

维持买入评级,上调目标价至55元

公司目前正在进行总金额78.86亿元的非公开发行,完成后将解决公司项目资金不足的问题,使得订单转化速度加快,而且也有助于降低公司的财务费用。我们预计公司2015-2017年净利润分别为16.6亿元、22.2亿元及28.7亿元,按现有股本计算EPS分别为1.54元、2.06元和2.67元(如考虑增发摊薄则为1.25元、1.67元和2.16元)。考虑到“水十条”发布后污水处理市场有望爆发及公司在PPP领域的特定优势,我们维持公司的买入评级,上调目标价至55元。

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