水处理行业深度报告之六：PPP项目模式案例说明

项目模式

PPP并没有规定特定形式，盈利模式多样化带来更多项目需求，也更加考验项目设计能力。以下两个案例说明了如何实现共赢，并为上市公司带来更多盈利增长点。

池州项目模式—盘活存量资产

2014年12月31日，池州市主城区污水处理及市政排水设施购买服务项目签约，项目于2015年1月1日正式实施。

方案设计：

(1)资产打包出售：池州项目资产包括当地地下排水主干管、两座污水处理厂和七座污水处理泵站，政府将这些资产打包以总价值约77亿元((管网750公里，价值5.9亿;两个污水处理厂，价值1.2亿))打包出售给社会资本，特许经营期为26年。

(2)出资比例：深圳水务集团与池州市政府共同出资成立池州市排水有限公(SPV)，负责污水处理厂和地下管网的运营维护,深圳水务出资持股80%、池州市政府指定机构出资20%，践行混合所有制。

(3)TOT模式经营：厂网打包项目采用‚厂网一体‛模式运营，具体经营模式是TOT，管网的模式是政府购买服务，特许经营期为26年。期满后，项目投资公司应将池州市污水处理及排水设施的所有权、使用权无偿、完好、无债务地移交给市政府。

(4)付费模式：在此后26年中，市政府将委托第三方机构根据考核标准定期检测，按照考核结果，按季度支付、结算购买服务费。池州市政府将向池州市排水有限公司购买污水处理等服务，并向其支付污水处理服务费(污水处理厂运营)和排水设施服务费(管网运营维护，按照每公里的价格算)。

(5)财政支持：安徽省已经为该项目提供了2950万元的财政资金支持，在26年的特许期内，政府将每年提供700万元(管网维护补贴)的资金支持。

(6)共赢：(1)池州市政府及指定机构：将资产作价约77亿元打包出售给社会资本，可以降低地方负债压力。引入社会资本深圳水务进行运营维护，将显著提升经营效率。出资共同成立合资子公司，获取子公司经营业绩增长贡献。(2)深圳水务：子公司获取项目的TOT业务，获取子公司经营业绩增长贡献。

该方案是财政部30个试点项目之一，也是唯一同时被财政部和住建部列入试点的污水处理类PPP项目。该项目的示范性意义在于：1)管网和污水厂打包实行市场化特许经营(住建部主推的模式)，政府持股20%，对管网服务进行购买;2)政府通过出售存量资产(管网及污水厂)获得资金，化解债务危机，也把需要一次性支付的资金，通过未来很多年，逐年支付，缓解支付压力。

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巴安水务模式—引入产业基金

公司近期与贵州水投水务有限公司、贵州水业产业投资基金签订《贵州水业产业投资基金合作及组建贵州水务股份有限公司的框架协议》。

方案设计：

(1)巴安水务以货币出资11亿元(占比10%))，贵州投水务有限责任公司以实物资产(经评估的净资产价值)方式出资15.1亿元(占比51%))，贵州水业产业投资基金以货币方式出资93.9亿元(占比39%))，，共同投资设立合资子公司贵州水务股份有限公司，共同开拓贵州水务市场、共赢发展，提高水务资产的运营效率，实现资产的增值。

(2)贵州水投提供项目来源：贵州省水投水务公司是贵州省水利投资集团(水投集团)的全资子公司，承担着贵州省城镇供排水设施的投资建设和运营管理职能，已经和贵州省88个地区政府签订水务投资框架协议，同时通过投资、收购、合资等方式，在贵州省各市县获得一批给排水优质项目。

贵州省政府确定贵州省水投为省级城市水务设施建设和运营管理的投(融)资主体，而水务公司是省水投集团为开展城市水务经营而专门设立的，承担着贵州省城镇污水处理设施的投资建设和运营管理任务。贵州水投水务有限责任公司负责整合贵州省各地市州及下属政府的水务资产，并注入贵州水务股份有限公司进行运营和维护，实现合理收费和盈利。落实新建水务项目的规划和建设以及后续政府优惠政策等工作(如水价上调、二次供水规范性文件、土地优惠等)。

(3)贵州水业产业投资基金提供资金来源：由省水投集团支持水务公司与贵州道投融资管理有限公司共同牵头发起设立，基金的普通合伙人由水务公司与贵州道公司共同设立的贵州水业产业投资基金管理有限公司担任。模贵州水业基金总规模30亿元，首期认缴出资不低于66亿元，分别由巴安水务大股东张春霖认缴44亿元，水务公司认缴33亿元，中国核工业建设集团公司认缴11亿元，贵阳市观山湖区政府认缴05000万元，贵州水业产业投资基金管理有限公司认缴03000万元。首期资金将全部用于投资贵州水务股份有限公司。

(4)巴安水务提供技术和工程能力：巴安水务的技术、品牌和管理优势为项目成功实施提供技术保障、品牌效应和有效管理。

(5)退出机制：将政府、银行、投行、水务产业链龙头企业等进行整合，股份公司在未来三年内努力实现供排水总处理规模不低于100万吨/日的业务发展目标，力争在3-5年内，通过西部绿色通道，实现贵州水务股份有限公司A股主板或者中小板上市。

(6)：三方共赢：

(1)贵州水投：获取股份公司经营带来的业绩增长贡献，引入基金和巴安水务，降低政府债务问题，提升项目运营效率及稳定性;

(2)产业基金：获取股份公司经营带来的业绩增长贡献，获取资金回报;

(3)巴安水务：获取股份公司经营带来的业绩增长贡献，除此之外，本次特别约定，对于贵州水投水务有限公司与贵州水务股份有限公司的建设项目(包括但不限于市政基础设施项目)，在符合国家相关法律法规的基础上，在同等条件下优先选择上海巴安水务股份有限公司作为合作单位。

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对于贵州水务股份有限公司所有涉及污水的项目，上海巴安水务股份有限公司将与贵州水务股份有限公司共同合作运营，或由贵州水务股份有限公司在符合国家相关法律法规的基础上，委托上海巴安水务股份有限公司进行运营管理。的巴安水务将有望获取后续供水、污水处理的CEPC建设项目和污水处理的运营项目。

(7)模式上的创新：传统BOT模式：企业开展BOT，负责项目的投资、融资、建设和运营，政府主要是提供单个项目的特许经营权。在这种背景情况下，企业承担了投融资、建设及运营的风险以及收益。以单个项目为例，若总投资10亿元，资本金3亿元，工程利润1亿元-1.5亿元(按照10%-15%的净利润估计)，项目的特许经营期为25年左右，再加上每年的运营期利润。从现金流角度来说，和EPC相比，BOT承担了更多的风险，资金占用大。

PPP创新模式：巴安水务的这个案例中，可以看到多方出资，假设还是10亿的项目，巴安水务占比10%，项目需要的资本金为3亿元，政府、社会资本和工程公司分别出资，巴安水务所需要出资的资本金仅为3000万元，本质上来看，也就是把原来BOT所需要的资金通过众筹等方式来降低了公司的投资压力。由于巴安水务优先拥有EPC和运营的权利，那么也相当于后续可以再做10亿的EPC项目，按照10%-15%的净利润率，可以获利1亿元-1.5亿元，资金效率将大幅提升，如果再加上托管运营的环节，资金利用效率再度提高。

什么样的公司能够胜出?

目前多数企业和地方政府都在探索PPP的模式，我们认为未来能够真正整合资源、能够找到与项目周期匹配的长期资本、具有强技术实力(工程能力或运营能力)的企业有望胜出。虽然PPP目前作为主推模式在进行推广，但是真正有项目经验的企业仍然很少，走在前列的企业有望形成示范工程项目，在和各地方谈合作的时候，样板工程能够起到很好的作用，将获取先发优势。

PPP模式大潮下，我们认为最先受益的是具有PPP经验的水务工程公司，重点关注碧水源(云南水务PPP样板正在形成，多个PPP项目在手)、巴安水务(贵州PPP模式引入产业资金、实现多方共赢，有望异地复制)和万邦达(芜湖PPP项目开启市政环保业务大门，后续拓展空间大)，其次是拥有地方政府资源优势及优质运营能力的地方水务公司，未来有望快速推进PPP模式，建议关注兴蓉投资、重庆水务、武汉控股、洪城水业、中原环保等。

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