事件:2020年10月19日晚,上海巴安水务股份有限公司公告,因公司未能与债券持有人达成债务和解,未足额支付“17巴安债”,构成违约事件。17巴安债发行规模5亿元,于第3年投资者回售,本次违约属于回售违约。上海巴安水务股份有限公司(下简称巴安水务)属于深交所上市公司,实际控制人为自然人张春霖,

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巴安水务违约点评

2020-10-22 09:48 来源: 第一创业证券固定收益部 作者: 一创固收研究

事件:2020年10月19日晚,上海巴安水务股份有限公司公告,因公司未能与债券持有人达成债务和解,未足额支付“17巴安债”,构成违约事件。17巴安债发行规模5亿元,于第3年投资者回售,本次违约属于回售违约。

上海巴安水务股份有限公司(下简称巴安水务)属于深交所上市公司,实际控制人为自然人张春霖,持股41.72%。公司主要从事环保水务工程业务。项目涉及市政工程、水处理设备销售,海水淡化,工业污水处理等。其中市政工程近年来在公司整体收入的占比不断提升,2020年市政工程收入4.98亿元,占总收入51.93%。截至2019年末,公司总资产59.20亿元,收入9.59亿元,净利润1.17亿元。

环保行业现金流水平缺陷是公司违约的根本原因

巴安水务属于环保工程行业。自2017年以来,已经有多家环保类企业债券违约,如神雾环保,盛运环保,桑德环境。巴安水务的违约与环保类企业现金结算模式十分相关。公司项目主要运营模式是BOT,BT,PPP等,项目业主主要是各地方政府或城投平台。公司多个项目所在地位于贵州,海南,云南,东北等省份,当地政府级别较低,财政实力弱,项目回款偏慢。2017年-2019年,经营现金流分别流出4.19亿元,3.33亿元,0.98亿元,与净利润明显背离,经营现金流较弱。公司的项目长期应收款居高不下,长期应收款占总资产比例从2016年的31.37%增加到2019年的42.28%。我们认为,巴安水务的长期应收款形成对资金的大额占用,影响了巴安水务的现金流水平,是公司违约的根本原因。

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关联并购加剧流动性紧张水平

2019年12月16日,公司公告拟以现金支付方式收购北京龙源环保工程有限公司49%股权,交易对价为4.6亿元,交易对手方为上海应肃环保科技有限公司。由于张春霖持有应肃环保90%股权,该并购形成关联交易。公司于2020年3月份支付完交易款,完成股权登记。在本次并购发生之前,巴安水务的流动性比较紧,2019年末货币资金仅有5.05亿元。并购活动消耗公司大部分流动性,加剧了流动性紧张的局面,是债券违约的重要原因之一。此外,与单只债券规模相比,巴安水务的日常流动性较少,在再融资未能顺利进行的时候债券违约概率较大。

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关联并购加剧流动性紧张水平

2019年12月16日,公司公告拟以现金支付方式收购北京龙源环保工程有限公司49%股权,交易对价为4.6亿元,交易对手方为上海应肃环保科技有限公司。由于张春霖持有应肃环保90%股权,该并购形成关联交易。公司于2020年3月份支付完交易款,完成股权登记。在本次并购发生之前,巴安水务的流动性比较紧,2019年末货币资金仅有5.05亿元。并购活动消耗公司大部分流动性,加剧了流动性紧张的局面,是债券违约的重要原因之一。此外,与单只债券规模相比,巴安水务的日常流动性较少,在再融资未能顺利进行的时候债券违约概率较大。

综合而言,巴安水务违约是环保企业现金流紧张的缩影之一。同时,公司综合实力,经营规模等也处于行业较弱水平,大额关联并购加重了流动性紧张程度。公司债券偿付十分依赖再融资。由于重组失败,无法完成再融资,因而导致违约。

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